[股票分析] 阿里巴巴電商 - 教科書級別的生意模型

今天想深入探討一下阿里巴巴的電商生意模型以及未來的前景。

公司百分之六十六的收入來自電商生意。當中的收費形式主要是營銷、廣告、以及佣金收入。下表是從公司財務報表裡面摘出來的，提到營銷、廣告收入主要是Pay for Performance (P4P)的生意模式，即是零售商可以根據所賣產品競投在淘寶及其他電商平台上搜尋關鍵詞，然后阿裡巴巴就會根據點擊率收費 (Cost per click)。另外零售商也可以用固定的價格競投淘寶及其他電商平台上的搜尋位置，然后阿裡巴巴就會根據有關搜尋的顯示次數收費(Cost per impression)。至於佣金收入反面，阿裡巴巴會在所有淘寶等平台上的成功交易提取百分之零點三到百分之五的收費。

來源：公司財報

我覺得這是很優秀的生意模型：只要淘寶等平台上能有足夠的生意量，收入就能確保有所增長。比如在最新的一個季度，阿裡巴巴的電商收入就增長了百分之三十五，是很不錯的成績。當然，我大概算過：阿里巴巴的電商收入大概為阿里巴巴平台上商品成交金額(GMV, Gross Merchant Value) 的百分之三，這個百分比在未來(特別是反壟斷的環境下)是有可能降下來的。

投資者比較擔心的可能是支出的增長。阿裡巴巴在電商生意目前面臨巨大的競爭，而且在淘寶特賣、團購等方面的投入也不小，導致電商平台的支出在最新的季度按年增長接近百分之六十，遠超收入增長的百分之三十五，導致利潤率嚴重下降。在最新一個季度的財報裡面，管理層提到未來的重點投資項目包括: 團購、淘寶特賣、餓了麼、閑魚、淘寶直博、Lazada等等。

來源：公司財報

目前阿里巴巴港股股價已經創了上市以來是新低，相信已經反映了一大部分投資者的擔憂。當然，市場的情緒很難預料，很可能在需要一段時間才能恢復對於公司盈利的信心。

來源：彭博

[股票分析] 港鐵 - 香港獨有的運輸地產綜合企業

公司簡介

港鐵公司是香港其中一家最大最優秀的運輸地產綜合企業，透過2007年當時的九廣鐵路公司與港鐵公司合並而成，同時港鐵亦有參與經營清鐵、昂坪360等等。對於香港人來說，港鐵的運輸業務並不陌生，很多人上下班都需要鋼鐵的運輸服務。雖然上班族常對港鐵的擁擠情況有所抱怨，無可否認的是比起世界上很多城市的鐵路運輸，港鐵的運輸業務確實以高質素、高效率見稱。值得一提的是港鐵的地產業務，港鐵公司成立初期已經與地產發展商合作，在車站與車廠上蓋及周邊從事住宅及商業物業發展；並長期隻有部分物業作投資、收租用途，並提供物業管理服務。港铁有参与的代表作包括：君臨天下、凱旋門、日出康城等住宅項目，及圓方、國際金融中心一、二期／國際金融中心商場、環球貿易廣場（已連同管理權售予合作發展商新鴻基地產）等商業項目。

來源：公司資料

競爭優勢

再深入探討一下鋼鐵的地產業務：港鐵的地產發展業務屬於低風險的地產發展業務，因為鋼鐵從香港政府手上拿到地鐵上蓋的物業發展權后，一般會招標找其他地產發展商合作。透過這樣的安排，港鐵可以鎖定有關地產項目的利潤分成，讓合作地產商分擔大部分的發展風險。香港01的一篇文章給了一個很好的例子：

“現行的「鐵路加物業」發展模式，原意是填補興建鐵路項目資金差額，好處是政府毋須斥資興建，港鐵在投資基建後可以獲得長遠而穩定的回報，同時應付車務支出，南港島綫（東段）正是例子。港鐵要承擔鐵路169億元工程費，政府批出基本工程核准預算、黃竹坑邨地皮和黃竹坑站上蓋物業發展權給港鐵，興建住宅、商場、公共交通交匯處等設施，另向港鐵收取未通車、土地和物業升值前的補價。在這種模式下，港鐵先向地政總署支付補地價，再與發展商合營物業賣出獲取分紅，而此前發展商為中標而支付的一口價，往往亦會抵還一定部分的補地價。單計黃竹坑站物業項目首四期補地價金額，已達超越南港島線造價的296億元，而通車後的物業出售時獲利肯定還要高於此一數額；雖然該四期樓宇未完全出售，但港鐵已經鎖定25%至35%不等的固定分紅，以及不對外透露的一口地價，相信物業收益減去相關開支仍有頗多剩餘。”

 

正是這樣的低風險模式，給了港鐵穩定的收入一及巨大的競爭優勢。

來源：公司資料

估值

港鐵目前的市帳率大概1.5到1.6倍左右，估值合理。

來源：彭博

其他

想了解港鐵更多資料，推薦閱讀網友取之有道的舊文了解港鐵收入結構和榮晉的理財筆記的舊文港鐵公司(0066)發展史-政府旗下的鐵路霸權。