[股票分析] 阿里巴巴電商 - 教科書級別的生意模型

今天想深入探討一下阿里巴巴的電商生意模型以及未來的前景。

公司百分之六十六的收入來自電商生意。當中的收費形式主要是營銷、廣告、以及佣金收入。下表是從公司財務報表裡面摘出來的，提到營銷、廣告收入主要是Pay for Performance (P4P)的生意模式，即是零售商可以根據所賣產品競投在淘寶及其他電商平台上搜尋關鍵詞，然后阿裡巴巴就會根據點擊率收費 (Cost per click)。另外零售商也可以用固定的價格競投淘寶及其他電商平台上的搜尋位置，然后阿裡巴巴就會根據有關搜尋的顯示次數收費(Cost per impression)。至於佣金收入反面，阿裡巴巴會在所有淘寶等平台上的成功交易提取百分之零點三到百分之五的收費。

來源：公司財報

我覺得這是很優秀的生意模型：只要淘寶等平台上能有足夠的生意量，收入就能確保有所增長。比如在最新的一個季度，阿裡巴巴的電商收入就增長了百分之三十五，是很不錯的成績。當然，我大概算過：阿里巴巴的電商收入大概為阿里巴巴平台上商品成交金額(GMV, Gross Merchant Value) 的百分之三，這個百分比在未來(特別是反壟斷的環境下)是有可能降下來的。

投資者比較擔心的可能是支出的增長。阿裡巴巴在電商生意目前面臨巨大的競爭，而且在淘寶特賣、團購等方面的投入也不小，導致電商平台的支出在最新的季度按年增長接近百分之六十，遠超收入增長的百分之三十五，導致利潤率嚴重下降。在最新一個季度的財報裡面，管理層提到未來的重點投資項目包括: 團購、淘寶特賣、餓了麼、閑魚、淘寶直博、Lazada等等。

來源：公司財報

目前阿里巴巴港股股價已經創了上市以來是新低，相信已經反映了一大部分投資者的擔憂。當然，市場的情緒很難預料，很可能在需要一段時間才能恢復對於公司盈利的信心。

來源：彭博

[股票分析] 港鐵 - 香港獨有的運輸地產綜合企業

公司簡介

港鐵公司是香港其中一家最大最優秀的運輸地產綜合企業，透過2007年當時的九廣鐵路公司與港鐵公司合並而成，同時港鐵亦有參與經營清鐵、昂坪360等等。對於香港人來說，港鐵的運輸業務並不陌生，很多人上下班都需要鋼鐵的運輸服務。雖然上班族常對港鐵的擁擠情況有所抱怨，無可否認的是比起世界上很多城市的鐵路運輸，港鐵的運輸業務確實以高質素、高效率見稱。值得一提的是港鐵的地產業務，港鐵公司成立初期已經與地產發展商合作，在車站與車廠上蓋及周邊從事住宅及商業物業發展；並長期隻有部分物業作投資、收租用途，並提供物業管理服務。港铁有参与的代表作包括：君臨天下、凱旋門、日出康城等住宅項目，及圓方、國際金融中心一、二期／國際金融中心商場、環球貿易廣場（已連同管理權售予合作發展商新鴻基地產）等商業項目。

來源：公司資料

競爭優勢

再深入探討一下鋼鐵的地產業務：港鐵的地產發展業務屬於低風險的地產發展業務，因為鋼鐵從香港政府手上拿到地鐵上蓋的物業發展權后，一般會招標找其他地產發展商合作。透過這樣的安排，港鐵可以鎖定有關地產項目的利潤分成，讓合作地產商分擔大部分的發展風險。香港01的一篇文章給了一個很好的例子：

“現行的「鐵路加物業」發展模式，原意是填補興建鐵路項目資金差額，好處是政府毋須斥資興建，港鐵在投資基建後可以獲得長遠而穩定的回報，同時應付車務支出，南港島綫（東段）正是例子。港鐵要承擔鐵路169億元工程費，政府批出基本工程核准預算、黃竹坑邨地皮和黃竹坑站上蓋物業發展權給港鐵，興建住宅、商場、公共交通交匯處等設施，另向港鐵收取未通車、土地和物業升值前的補價。在這種模式下，港鐵先向地政總署支付補地價，再與發展商合營物業賣出獲取分紅，而此前發展商為中標而支付的一口價，往往亦會抵還一定部分的補地價。單計黃竹坑站物業項目首四期補地價金額，已達超越南港島線造價的296億元，而通車後的物業出售時獲利肯定還要高於此一數額；雖然該四期樓宇未完全出售，但港鐵已經鎖定25%至35%不等的固定分紅，以及不對外透露的一口地價，相信物業收益減去相關開支仍有頗多剩餘。”

 

正是這樣的低風險模式，給了港鐵穩定的收入一及巨大的競爭優勢。

來源：公司資料

估值

港鐵目前的市帳率大概1.5到1.6倍左右，估值合理。

來源：彭博

其他

想了解港鐵更多資料，推薦閱讀網友取之有道的舊文了解港鐵收入結構和榮晉的理財筆記的舊文港鐵公司(0066)發展史-政府旗下的鐵路霸權。

[股票分析] 平安保險 - 中國內地其中一家最優秀的民營綜合金融公司

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公司簡介

平安保險是中國內地其中一家最優秀的民營綜合金融公司。人壽保險和健康保險是公司最大的業務，佔公司2/3的營運利潤；其次為公司的財產保險及銀行業務，加起來佔公司營運利潤的百分之30。除了佔公司大部分利潤的人壽保險業務、財產保險業務以及銀行業務，科技業務也是公司的一大亮點，是公司的重點戰略之一。提起公司的科技業務，公司擁有6億多個互聯網用戶，為公司未來提供重大的增長潛力。

來源：公司資料

競爭優勢

作為國內其中一個最大的保險品牌，公司有多個強大的競爭優勢。首先，公司的壽險業務2018年開始改革， 調動集團科技、醫療等資源推動改革，成立產品、 銷售、隊伍、培訓、 資源、運營、科技等 7大工作小組，並透過“渠道+產品” 雙輪驅動，打造數字壽險。在2021年第一季度，壽險業務的首年保費按年增加23%，新業務價值按年曾15%，體現的公司改革的成果。平安保險的另一大競爭優勢就是公司的科技生態，公司目前有四家生是的科技子公司，包括平安好醫生(1833 HK)、陸金所(LU US)、金融一賬通(OCFT US)，還有汽車之家(2518 HK)。其中，平安好醫生以人工智能輔助的自有醫療團隊為核心，整合線下醫療健 康服務網絡，並成立了保險事業部全面推進與平安健康 險等保險公司的線上業務深度合作，為用戶提供一站式、 全方位、全流程的線上醫療“健康+保險”服務。陸金所則是螞蟻金服以外最大的零售信貸以及財富管理領域，運用AI技術實現客戶與產品的智能匹配，為廣大 中產階級及富裕人群提供多元化、定制化的理財產品服務。這些強大的金融科技生態是平安保險重要的競爭優勢，為公司的保險業務提供強而有力的護城河。

來源：公司資料

估值

經過股價從2月的高位修復大概25%，公司目前的估值大概位於1.2倍的市長率，是五年以來的低位。股價與內含價值比同樣是五年以來的低位，價值吸引。

其他

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[股票分析] 友邦保險 - 亞洲首屈一指的保險公司，中國業務機遇龐大

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公司簡介

友邦保險是亞洲首屈一指的保險公司。友邦保險業務多元化，除了香港貢獻了35%的盈利以外，中國內地及星馬泰國家分別貢獻了公司盈利的20%及30%。在中國業務方面，友邦保險的中國業務盈利在2020年按年增長15%，保險經紀數量增加50%，而且中國業務在2020年的新增業務價值佔全公司的30%以上。公司更在2020年成為第一外資公司獲批在中國內地設立獨資人壽保險業務。友邦保險的中國業務有著強大的增長潛力：公司預期在中國境內，公司業務地區覆蓋的中產人口在未來十年會增加4倍(見下圖)，為公司帶來巨大的機遇。 

來源：公司資料

競爭優勢

友邦保險是2010年由由陷財困的美國國際集團分拆出來的，並同年在香港上市。公司早於1920年代植根香港，並於東南亞國家擴展業務，在亞洲有著深厚的根基。根據香港保險監管局2021年香港長期保險及投資証券業務的統計數字，友邦單單在香港就擁有超過340萬張非投資相連個人業務保單及超過30萬張投資相連個人業務保單，遠遠拋離同行(安盛保險、中國人壽、富通保險等等)。穩定、優質的客戶，加上公司一流的風險管理能力，為公司提供穩定的現金流。另外，友邦保險更是中國首家外資獨資人壽保險業務，讓公司有著強大的競爭優勢。

 

來源：香港保險監管局

估值

以股價除以每股內含價值來看的話，公司目前的股價處於大概兩倍左右。從公司的競爭優勢以及發展機遇來說是合理的水平。如果股價再回調10%左右的話會是比較好的買入機會。

 

其他

在這裡推薦網友股壇老兵鐘記的友邦保險估值稍為偏高以及網友學習儲蓄與投資的中國平安VS友邦保險基本分析。

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[市場觀察] 美聯儲議息記錄導致新一波資金流向成長股

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美國時間星期四下午，美聯儲發出了聯邦公開市場委員會六月的會議記錄。 會議記錄大致符合市場預期：其中委員會委員對於2021年的通脹預測比起三月的會議記錄有明顯的提升(見下圖)。值得注意的是，委員會委員對於2022年與2023年的通脹預測沒有明顯的變化(見下圖)，表明美聯儲對於通脹的態度仍然是認為通脹的過渡性的 (transitory)。

資料來源：美聯儲

聯邦公開市場委員會也預期美聯儲於2023年加息兩次，明顯比今年三月的預測更加樂觀(見下圖)。當然，聯邦公開市場委員會以往對於加息的預測記錄隻能說是一般般，所以這個加息預測也只能作為參考。

資料來源：美聯儲

市場對於會議記錄的反應偏向於鴿派：市場的通脹預期有明顯的回調，而且十年國債也有一定的承托。

資料來源：彭博

對於通常是否過渡性這個問題，似乎要到2021年的下半年甚至2022年才會有更好的答案。但從目前的數據來看，美國的金融系統、銀行系統對於經濟復蘇的態度還是相對保守，工商貸款的增長還是非常弱(見下圖)。全面的經濟復蘇、持續的通脹上升還是需要時間。
 

資料來源：彭博

這個環境將繼續有利於成長股以及把長期創造盈利增長的企業。如果你想了解更多優質成長股的話，你可以參考我的股票分析。

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[股票分析] 微盟集團 - 國內領先的SaaS企業及其逐漸擴大的護城河

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公司簡介

微盟集團是國內其中一個領先的雲服務供應商。公司的業務主要分為兩大部分：廣告投放和雲業務。公司把廣告投放業務稱為“數字媒介”與“商家解決方案”，為客戶在包括微信朋友圈、微信公眾號、QQ、騰訊視頻等平台投放廣告。這部分業務佔公司總收入的大概三分之二。

資料來源：公司公告

剩下的三分之一的收入來自公司的雲業務(就是現在投資者都熱烈追捧的SaaS業務)。公司的雲業務近年發展迅速，為客戶提供一站式雲端服務，包括商業雲、營銷雲、銷售雲等解決方案等。其中，各個雲業務又分為不同的版塊，例如公司的商業雲可以分為微商城、智慧零售、智慧餐飲等多個板塊。以智慧零售板塊為例，公司2020年的智慧零售收入為1.45億元人民幣，較2019年的 4,400萬元人民幣增長超過200%。

資料來源：公司公告

公司的智慧零售解決方案為客戶帶來極大的便利，在線上線下、客流分析、客戶轉化、導購、業績管理等各方面提供一站式的服務。

資料來源：公司網站

公司過往主要服務中小型企業，但“大客化”亦是公司目前的戰略之一，因為大客戶相對比較穩定，而且需求一般比較大。從下圖可以看見，微盟集團的客戶包括一些大型國際企業，例如星巴克、聯想、DAIKIN 等等。

資料來源：公司公告

競爭優勢

公司的競爭優勢在於其多年的廣告業務建立的流量生態。公司在微信、抖音、支付寶等各大社交平台有著穩定的流量生態。公司的雲業務建基於這個穩定的流量生態之上，為客戶提供一系列的雲服務。除了發展自身業務外，公司亦積極擴張。公司於2020年3月控股雅座，以完善智慧餐飲佈局；公司又於2020年11月收購海鼎信息以擴充公司的智慧零售版圖；除此以外，公司亦在直播和短視頻等領域展開投資，實現智慧商業領域全鏈路生態佈局。

資料來源：公司網站

雲服務或者SAAS收到投資市場的熱列追捧不是沒有原因的；公司的雲服務毛利率極高，達到百分之75。雖然雲服務的前期投資比較大，但隨著客戶越來越多，收入會增長得很快，而支出增長相對比較慢，為公司帶來極大的利潤增長。想多一點了解SaaS業務的運營指標的話，知乎有一篇很好的文章(知乎：運營SAAS業務的三個核心指標)。

資料來源：公司公告

 

當然，公司的雲業務其中一個受到批評的地方就是流失率比較高，公司2020年雲業務的客戶流失率超過百分之25。值得高興的是，公司在2021年第一季度的流失率得到改善；根據公司的公告，截至2021年3月31日止三個 月，訂閱解決方案的收入同比增長超過100%。截至2021年3月31日，付費商戶數 較2020年3月31日增長約21.9%，流失率約為4.3%

资料来源：公司公告

 

估值

公司2019年上市以來表現亮麗，但波動亦比較大, 市銷率最低為3-4倍，最高為約17倍。公司目前的市銷率為10倍, 比國內外的SaaS公司，例如Shopify(30x)，明源雲(25x)，ServiceNow (15x)有明顯的折讓。市場預期公司未來三年的收入增長高達百分之30到45，而且利潤率亦會得到一定的改善，我認為估值合理，有一定的增長空間。

資料來源：彭博

資料來源：彭博

其他

微盟集團最近在資本市場有一系列動作，擴充資本，有興趣了解的話可以看看我最近的分享[股票消息] 微盟 - 配股發債增加現金水平，長期利好

SaaS是受到投資者追捧的投資主題，很多網友都發表過有關SaaS的分享。在此分享网友Ali Invest的SaaS 崛起和Ali 投资笔记本及美股及科網股長線投資網誌的買入SaaS 是組合必須有的股票。

[股票消息] 微盟 - 配股發債增加現金水平，長期利好

[转发: 富途 -- 微盟集團(02013.HK)擬發新股兼CB籌最多43.2億 騰訊(00700.HK)也認購]

• 微盟集團(02013.HK)昨亦以配股兼發行可換股債券方式集資最多43.2億元，其主要股東騰訊(00700.HK)已同意認購不多於3.9億元配售股份.
• 微盟集團亦配股兼發CB集資，擬發售1.3億股全新股，配售價為每股14.86元至15.26元，較昨日收市價16.06元有5%至7.5%折讓，集資19.3億至19.8億元。現持股8%的股東騰訊已同意認購不多於20%或5000萬美元（約3.9億港元）股份。微盟有90日禁售期。
• 微盟又同時發行總值3億美元(23.4億港元)的5年期CB，票面息率初步為0.5%至1%，建議換股價有35%至45%溢價，投資者可選擇第三年贖回。微盟配股兼發CB，最多籌43.2億元

微盟這次配股和CB的發行與之前美團的操作有點類似。我的看法是這次配股和CB的發行對微盟來說是一次利好。首先，大股東騰訊鼎力支持，認購了配股和CB部分各20%，而且CB只有不多於1%的利息，每股換股價為21港元，足見騰訊對於微盟前景的信心。再者，有了40多億現金，微盟便有充裕的資金作發展以及收購的用途，對公司的長遠發展是一件好事。

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